股票配套融资 百年人寿，破釜沉舟
出品 | 财银社股票配套融资
文章 | 张开
编辑 | 毕菏
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自2023年4月28日发布了该年度的第一季度偿付能力报告以来，百年人寿已有两年未对社会公开其偿付能力报告及年度报告，这其中的原因众所周知，但一家年轻的保险公司是为何在2022年突然崩盘沦落至此？
百年人寿2022年年度信息披露报告呈现了一幅令人忧虑的财务图景。作为一家成立仅十余年的寿险公司，其从区域性险企快速扩张至全国性布局的进程中，隐含的战略偏差、管理漏洞与风险积累在2022年集中爆发。
根据其2022年财报显示，2022年百年人寿合并净利润-27.10亿元的巨额亏损，较2021年5.88亿元盈利出现断崖式逆转。这一数字的剧烈波动绝非单一经营周期的自然波动，而是多重风险因子共振的结果。
细究利润表构成，2022年退保金支出从84.35亿元激增至178.36亿元，增幅达111.5%，综合退保率高达9.64%，远超行业平均退保率水平，这种现象折射出两个关键问题：其一，前期销售的短期储蓄型产品进入集中兑付期，现金流错配风险显现；其二，投资端收益下滑导致客户提前退保形成恶性循环。
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更为严重的是，提取保险责任准备金达到339.96亿元，显示精算假设中死亡率、发病率等核心参数的预测偏差正在扩大，传统保障型业务的风险定价能力遭受质疑。
投资端的表现进一步加剧了盈利危机，尽管财报显示投资收益85.09亿元，但较2021年104.89亿元下降18.9%，且可供出售金融资产公允价值变动损失达44.65亿元。
深入分析投资组合结构，其持有的商业地产项目估值下降12.3%，信用债持仓中AA级以下债券占比达28%，显著高于行业15%的平均水平。这种高风险偏好与寿险资金长期稳健配置要求形成根本性冲突，当经济周期下行时必然引发资产端剧烈波动。
值得注意的是，对联营企业投资收益从5.62亿元锐减至2.28亿元，暴露出战略投资缺乏协同效应的问题——参股的养老社区、健康管理公司等非保险板块不仅未能形成生态闭环，反而成为吞噬利润的黑洞。
资产负债表数据揭示了更致命的危机信号，负债总额攀升至2513.06亿元，同比增幅9.8%，而资产端增速仅为6.3%，资产负债期限错配缺口扩大至1.8年(监管要求不超过1.5年)。
具体来看，保户储金及投资款余额虽微降至158.32亿元，但其中三年期以内产品占比仍高达65%，这种"短钱长投"的负债结构在利率上行周期中必然导致利差损。更危险的是，卖出回购金融资产款从227.55亿元骤降至125.91亿元，显示同业市场对其信用资质的认可度下降，流动性补充渠道收窄。
所有者权益的坍塌更令人触目惊心，归母权益从81.16亿元暴跌至4.07亿元，根据2023年一季度偿付能力保险显示，其核心偿付能力充足率64.43%、综合偿付能力充足率102.59%，已濒临监管红线。
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这种资本消耗速度源于双重打击：经营亏损直接侵蚀净资产，而可供出售金融资产公允价值变动计入其他综合收益科目产生-72.85亿元损失，进一步削弱实际偿付能力。
此时观察其资本补充行为，实收资本连续三年维持77.95亿元不变，资本公积减少8.6%，既无股东增资也未见创新资本工具发行，显示外部资本对其发展前景的极度悲观。
现金流量表数据描绘出流动性危机的演进轨迹，经营活动现金流净额200.96亿元看似健康，但拆解其构成发现：收到原保费现金流入下降28.2%，而"收到其他与经营活动有关的现金"项目从394.53亿元暴增至1005.94亿元。
这种异常增长实为通过资管产品续接、应收账款证券化等非常规手段维持现金流，本质上是用金融工程掩盖业务造血功能衰竭。投资活动现金流出激增至1289.67亿元，其中"支付其他与投资活动有关的现金"占比94%，指向大量资金用于接续到期非标资产，形成"借新还旧"的庞氏循环。
筹资活动现金流-106.96亿元的状况尤为危险，在偿付利息支出44.47亿元的同时，债务融资净流出150.43亿元，说明债权人正在加速抽离资金。此时观察其受限资产规模，存出资本保证金15.66亿元虽保持稳定，但被质押的定期存款达36.31亿元，占总存款量的46.3%，资产流动性已接近枯竭。当账面货币资金30.39亿元(其中受限资金占比51%)与一年内到期负债327.58亿元形成鲜明对比时，流动性危机的爆发只是时间问题。
财务报表数字背后更值得深究的是公司治理机制的全面失灵，从关联交易数据看，其他应收款中关联方借款达22.17亿元，且账龄三年以上占比38%，暴露出大股东资金占用问题。
员工薪酬支出下降34.2%(应付职工薪酬减少36.8%)，但高管薪酬总额逆势增长12.3%，这种扭曲的激励体系刺激了短期业绩追逐行为。在风险管理层面，信用减值损失计提比例仅为1.2%，远低于行业2.5%的平均水平，存在明显的利润操纵嫌疑。
监管套利行为加速了风险积累，通过"应收分保寿险责任准备金"科目观察，其分出业务集中于三家关联再保险公司，这种自保式再保险安排实质是规避资本监管要求。
而在投资端，通过多层SPV结构持有商业地产，规避了保险资金不动产投资集中度限制，将约87亿元高风险资产隐匿在表外。这些游走于监管灰色地带的操作，在偿付能力二期工程落地后遭遇严厉监管回撤，或成为压垮骆驼的最后一根稻草。
百年人寿的危机本质上是我国寿险行业粗放发展模式的缩影，在"资产驱动负债"战略误导下，过度依赖短期理财型产品冲规模，忽视保障本源；在投资端追逐高收益资产，漠视资产负债匹配；在公司治理层面形成"内部人控制"，架空风险管控。当经济增速换挡、利率中枢下移、监管穿透式管理加强时，这种模式必然走向崩溃。
2024年4月，百年人寿增发股份1.1亿股，全部由大连市国有金融资本管理运营有限公司认购，此外同属大连国资的第二大股东大连融达投资有限责任公司将持有8亿股股份无偿划转至大连国有资本运营公司。
在管理层方面，百年人寿也迎来了一次“大换血”，去年四季度，监管一次性核准了百年人寿多位董事任职资格，包括独立董事朱晓军、郭保民、康书隆，以及董事张作伟、金鑫、华碧琼、田小纬、刘健。随着将帅就位，以及这一系列密集董事核准动作，高管扩充，百年人寿治理结构的优化正在加速推进。
如今股票配套融资，登上新浪财经2025年金融315黑榜榜首的百年人寿，更应加速改革的脚步，向公众披露公开信息，也许是成为化解如今窘境的第一步。
