股票t加0平台 首航新能IPO发行背后：营收利润双暴跌、复合增长率未达创业板标准下的隐忧
2025年3月24日，深圳市首航新能源股份有限公司(以下简称“首航新能”)即将完成创业板IPO申购股票t加0平台，募资12.11亿元。这家以“全球领先光伏储能解决方案商”自居的企业，在招股书中描绘了一幅技术驱动、全球化布局的蓝图。然而，穿透其招股书申报稿、注册稿及问询函回复，一系列矛盾与风险浮出水面：营收利润双降、客户高度集中、产能利用率低迷、募资合理性存疑……其光鲜业绩背后，是否暗藏致命逻辑漏洞？本文基于监管视角，深度拆解首航新能的“成长性困局”。
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资料显示，首航新能的IPO之路已经长达三年之久，尽管自身一直降低募集资金标准，但是马上进入发行的公司依然存在下面诸多问题。
一、业绩“过山车”：营收利润双降与行业趋势的背离
首航新能2020-2022年凭借欧洲户储市场红利实现爆发式增长，营收从10.23亿元飙升至44.57亿元，复合增长率达108.69%。然而，2023年营收骤降至37.43亿元，同比下滑16%；归母净利润更是腰斩至3.41亿元，降幅近60%。更值得警惕的是，公司2024年营收继续下滑27.58%，净利润下降24.09%。
营收与利润的双降这一颓势与全球光伏储能行业增长形成鲜明反差。据Wood Mackenzie数据，2023年全球光伏逆变器出货量同比增长30%，储能逆变器市场增速超50%。首航新能业绩逆势下滑，暴露出其过度依赖单一市场(欧洲占比超80%)、抗风险能力薄弱的商业模式缺陷。
在解释中，其招股书将业绩下滑归咎于“欧洲电价回落”，却未充分论证行业周期性风险应对策略的可行性，很显然，这不能解释其营收利润双降与行业趋势的背离的现实。
监管一向重视客户集中的问题，高度集中必然带来风险，首航新能恰恰存在这一问题。
二、客户集中度畸高：关联交易与利益输送疑云
招股书显示，首航新能前五大客户销售占比常年超50%，其中意大利ZCS单一客户贡献营收超30%。2021-2023年，ZCS关联销售额从4.8亿元增至13.4亿元，但同期公司对ZCS的销售毛利率高达38%，显著高于其他客户(平均约32%)招股书对于双方的关联关系披露模糊，ZCS实控人与首航新能高管存在早年商业合作历史，因此双方交易大增并且毛利率显著高于第三方，是否与此有关？
三、产能利用率低迷：募资合理性存疑
尽管公司宣称“产能供不应求”，但实际数据显示：2023年储能电池产能利用率仅54.98%，2024年上半年进一步降至24.31%；光伏逆变器产能利用率长期低于65%。与之矛盾的是，公司仍计划募资7.72亿元扩产，预计新增逆变器产能30万台/年，但未提供明确消化路径。公司2024年上半年储能电池产销率突增至120%，但产能利用率仅24.3%，疑似通过“去库存”掩盖滞销事实
因此，在现有产能闲置的情况下大规模扩产，涉嫌虚增募资需求。监管问询中，公司以“前瞻布局新兴市场”回应，但缺乏具体订单或合作协议佐证。
四、财务数据勾稽异常：存货与现金流暗藏玄机
在财务数据方面，首航新能也存在诸多不合理的地方。以2023年为例，首航新能存货账面价值从8.2亿元激增至12.5亿元，但存货周转率从3.2次降至1.8次。而应收账款周转天数从60天延长至92天，显示下游回款能力恶化。对应同期的经营性现金流净额从9.4亿元骤降至1.2亿元，与净利润背离幅度扩大至-64%。
此外，而且多个指标与行业背离，公司毛利率分别为35.41%、31.51%、35.73%，而行业均值分别为23.72%、25.29%、14.72%这就出现一个异常现象，毛利率高于行业均值而存货周转率却低于行业均值。
由此推断，当存货异常增长与现金流恶化并存，或存在提前确认收入、虚增库存等财务操作。
五、高新资质合规性遭拷问，创业板定位或不达标
公司选择的是创业板，创业板要求三创四新，在专利、以及获得资质方面有
争议。首航新能宣称拥有102项发明专利，但招股书披露的核心专利中，35%为受让取得，且多项专利与竞品高度雷同。报告期研发费用率虽从5.16%提升至10.47%，但与同期同行阳光电源、华为研发投入占比均超12%相比，仍然落后不少。
更引发争议的是，公司2024年高新技术企业资质复审恰逢IPO关键期，2022年首航新能惠州工厂因环保不达标被处以50万元罚款。根据高新技术企业评审要求，如果评审期内重大安全环保违法问题，应该撤销其资质，不但没有撤销，还继续复审获得，请问这一资质是否违规？
尽管公司强调“符合创业板三创四新定位”，但其2023年后营收、利润复合增长率已跌破创业板门槛(通常要求最近三年复合增长率≥20%。2024年3月后为25%)。公司近三年复合增长率为-22.01%，净利润复合增长率-44.78%。根本未达到创业板标准，是怎么过会的呢？既然标准形同虚设，让其他企业情何以堪。
首航新能此次发行，恰似一场精心编排的资本剧幕，表面是“光储巨头”的成长叙事，内里却充斥着客户依赖、产能虚胖、财务勾稽失衡等系统性风险。对于投资者而言，需警惕其上市后的业绩变脸风险；对于监管层，则需从严审核问询，防止带病闯关股票t加0平台，资本市场更应坚守价值底线，避免让IPO成为问题企业的“逃生通道”。
